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着手：市集资讯
（着手：南京玛合雅）
卡尔·祖劳夫 农业、环境与发展经济学系 俄亥俄州立大学尽管食粮和油籽库存居高不下的新闻推而广之，但若是选拔符合的酌量表率，库存水平其实属于平常范围。要道在于，尽管自2012年以来全球食粮和油籽产量一直达到或栽培趋势水平，但库存相对于需求量并未加多。库存并非价钱和收益率低迷的原因。一个真义的假定是，价钱和收益率低迷是因为现时市集“订价过于联想化”，即市集当今预期2026年全球食粮和油籽产量低于趋势水平的概率低于平常水平。若是这一假定成就，那么2026年全球任何主要产区的产量若低于趋势水平，齐可能导致价钱飞腾，以均衡现时的需求势头。但这并不料味着2026年收货到来时价钱和收益率一定会更高。即使2026年全球产量略高于趋势水平，价钱和收益率仍将保捏低位。
正确酌量库存：库存盘活率
好意思国2025作物年度末的玉米库存当今揣测为21亿蒲式耳。若是1974年的花费量为46亿蒲式耳，那么21亿蒲式耳的库存量就意味着一件事。但若是2025年的花费量预测为165亿蒲式耳，那么21亿蒲式耳的库存量就意味着另一件事。21亿蒲式耳的库存量险些相称于1974年好意思国玉米花费量（国内花费量加出口量）的一半。无论从哪个角度来看，这齐将是一个千里重的背负。而到了2025年，21亿蒲式耳的库存量仅占好意思国花费量的13%。因此，库存量需要根据花费量来酌量。
张开剩余86%好意思国瞻望2025年玉米期末库存花费比为12.9%（见图1）。这一比例权臣低于1974年以来的平均水平（18.7%），与1997年以来的平均水平（13.1%）险些捏平。1997年是1996年农业法案取消好意思国大部分全球库存遐想的次年。尽管当今的好意思国玉米库存花费比权臣高于2024年的预期水平（10.3%），但并不组成背负。仅与客岁进行比拟过于单方面，可能会产生误导。本文中的图1及扫数其他图表均使用来自好意思国农业部外洋农业局（FAS）数据库PSD（出产、供应和分拨）的数据。
正确酌量库存：寰宇库存使用率
市集跟踪股票价钱，是因为股票价钱反应了供需均衡，而供需均衡会影响价钱和收益。在其他条目琢磨的情况下，库存利用率越高，价钱和收益就越低。图2展示了好意思国农业部经济筹商局（USDA ERS）诡计的，不同库存利用率与好意思国大麦、玉米、棉花、燕麦、花生、大米、高粱、大豆和小麦等农居品出产经济资本的净收益之间的关系。对于若何使用USDA ERS数据诡计净收益，请参阅2025年4月11日的farmdoc日报，卓越是其中的数据谛视。
如图2所示，较高的证实注解力意味着本年的库存利用率能更好地预测来岁九种大田作物出产的总体净收益。全球库存利用率的证实注解力显明高于好意思国。2026年1月7日的《农场日报》（farmdoc daily）讹诈包含库存利用率和其他变量的多变量分析，也得出了琢磨的论断。
历史和现时寰宇存量利用率
寰宇玉米库存利用率和寰宇食粮及油籽库存利用率的证实注解力琢磨。这两个比率的变化之间存在密切关系（见图3）。寰宇玉米库存利用率的变化不错证实注解寰宇食粮及油籽库存利用率变化的74%。除玉米外，食粮及油籽还包括大麦、棉籽、小米、羼杂谷物、燕麦、花生、油菜籽（卡诺拉油菜籽）、大米（精米）、黑麦、高粱、大豆、葵花籽和小麦。将这些作物放在沿途进行西席是故意的，因为它们在花费上既是替代品又是互补品，何况在耕地和仓储空间方面存在竞争。
当今对2025年全球玉米库存利用率的预测值（22.8%）低于1974年以来的耐久平均水平25.8%和1997年以来的耐久平均水平23.5%。但是，当今对2025年全球食粮和油籽库存利用率的预测值（26.1%）高于1974年以来的平均值24.5%和1997年以来的平均值24.6%。自2017年以来，这两个库存利用率均呈下落趋势。
中国历史和现时库存利用率
图4还凸显了中国食粮和油籽库存的作用。率先需要指出的是，当今和历史上中国食粮和油籽库存规模的不细目性宽敞较高。假定PSD数据具有可继承的准确性，中国当今捏有全球49.0%的食粮和油籽库存。这一比例高于1974年以来的平均水平43.4%和1997年以来的平均水平45.4%。自2017年达到69.5%以来，中国的食粮和油籽库存使用率一直不才降。
中国食粮和油籽库存使用率居高不下，部分原因在于两千多年来中国一直担忧食粮短少可能激勉农民创新。如今，中国经济实力浑朴，足以保管大批的食粮储备，而其对农居品的大批入口需求也进一步强化了这些储备。固然跟踪中国食粮和油籽库存使用率的规模和变化趋势至关紧迫，但相同紧迫的是要意志到，中国很可能恒久保捏较高的库存水平。举例，在以前52年中，中国食粮和油籽库存使用率仅有5年低于寰宇其他地区的最高水平（1986年为28.3%）。
除中国之外，全球食粮和油籽库存利用率自1997年以来仅在15.1%至19.5%之间波动，近10年来波动幅度更小（16.5%至18.9%）。1997年以来的平均水平为17.4%，与2025年的库存利用率17.3%险些琢磨。
在分析图3和图4时，值得看重的是，在2007-2013年农作物丰充期之前的几年里，寰宇和中国的食粮及油籽库存利用率齐处于较低水平。在这一丰充期的初期，库存利用率也捏续保捏低位。建议这一不雅察效果的原因有两点：(1) 低库存利用率可能与低收益相关，这是一个历史上频繁被漠视的事实；(2) 高收益庸俗需要除低库存利用率之外的至少一个其他要素，举例低于趋势水平的寰宇产量以及策略变化或其他非出产要素带来的冲击。
评估
前文对寰宇列国、好意思国和中国食粮及油籽库存使用比率的分析标明，库存处于平常水平，致使可能略高于平常水平。库存信托不会酿成背负。
更紧迫的小数是，以前十年傍边库存盘活率并未上升。需求增长速率与供应增长速率捏平，这标明需求势头矍铄，市集需求正在箝制增长。
若是股票并非背负，为何现时市集价钱和求教率如斯之低？原因可能有许多，但图 5 建议了一个引东谈主深想的假定：食粮和油籽市集当今的订价是否已达到“无缺订价”？所谓无缺订价，是指市集预期 2026 年（致使更远的改日）全球食粮和油籽产量低于趋势水平的可能性低于平常水平。维持这一假定的凭据是，自 2012 年以来，全球食粮和油籽总产量一直处于或高于趋势水平。从全球供应的角度来看，以前 13 年里，农业征象并未出现任何相当波动。
若是假定正确，2026年全球主要产区的产量若低于趋势水平，则可能导致价钱飞腾，以均衡现时的需求势头。但是，“产量恒久凌驾于扫数订价要素之上”。若是2026年全球主要产区的产量达到或栽培趋势水平，食粮和油籽价钱将保捏低位。
要道问题是：“为什么自 2012 年以来，寰宇食粮产量相对于趋势的波动幅度如斯之低？”若是这是由于作物遗传和/或出产模式酿成的，那么近期的情况很可能成为改日的常态。
建议这个问题以及相关的假定对农场贬责的敬爱在于，农场必须作念好财务准备，以吩咐价钱和收入不时多年的低迷技术。若是农场的财务可捏续性只是局限于一两年的逆境，那等于倒霉的贬责。
作物安全网策略也需要周折。捏续提供扶持只会生长贬责不善。“市集终将得胜。” 拖延校阅贬责不善只会让农民、地盘扫数者和政府最终付出更高的代价。
图 5 也激勉了东谈主们对大多数对于征象变化和农业接头的基本原则的质疑。具体而言，征象变化会导致产量增长下落并变得愈加不富厚。这种情况可能在局部地区发生，但图 5 的凭据标明，迄今限度，这种情况尚未在全球市集层面出现。唯有食物和农居品买卖相对目田，全球市集层面才是真实紧迫的。相关此问题的更多接头，请参阅2023 年 12 月 6 日和12 月 13 日的farmdoc daily。
参考文件和数据着手
好意思国农业部经济筹商局。2025年12月。 《出产资本》。
好意思国农业部外洋农业局。2025年3月。 《出产、供应和需求：PS&D》 。
Zulauf, C.、J. Coppess、G. Schnitkey 和 N. Paulson。“好意思国反周期作物安全网的死一火。” farmdoc daily (15):68，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校农业与花费者经济系，2025 年 4 月 11 日。
Zulauf, C.、G. Schnitkey、J. Colussi 和 N. Paulson。“征象变化期间寰宇和区域产量的变异性。” farmdoc daily (13):226，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校农业和花费者经济系，2023 年 12 月 13 日。
Zulauf, C.、G. Schnitkey、N. Paulson 和 J. Colussi。“征象变化期间的全球和区域作物产量趋势。” farmdoc daily (13):221，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校农业与花费者经济系，2023 年 12 月 6 日。
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